首旅股份公布2012年1季度业绩：报告期内，公司实现营业收入6.98亿元，同比增长15.43%；实现利润总额5,435.13万元，同比增长11.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3,027.23万元，同比增长7.81%，合每股收益0.13元，各项经营指标均比去年同期有所增长。

　　我们认为2012年1季度公司业绩实现增长的主要原因如下：

　　（1）公司酒店业务增速一般：1季度北京酒店市场表现平淡，总体增幅较低。由于2012年春节提前，淡季延长，1季度北京酒店市场RevPar比去年同期增幅不大，其中，三星级酒店RevPar从去年同期的160元上升到当期的173元，同比增长7.87%；四星级酒店1季度RevPar从去年同期的253元上升到当期的278元，同比增长10.16%。公司旗下有民族饭店、京伦饭店、前门饭店三家四星级酒店，预计2012年1季度酒店业务增速和市场基本持平。

　　（2）南山景区一季度客流以及景区收入快速增长：2012年1季度南山公司实现营业收入1.28亿元，其中门票收入5,731.29万元，实现利润总额5,529.35万元。而2011年全年南山景区实现门票收入1.34亿元，今年1季度景区的门票收入大约是去年全年的43%，以此推断，今年1季度的门票收入以及客流量稳健增长。

　　（3）1季度毛利率基本稳定、净利率略有下降：公司2011、2012年1季度的毛利率分别为32.99%、32.83%，基本保持稳定。1季度管理费用率由2011年的11.24%下降到2012年的10.58%。2011、2012年的销售费用率分为10.73%、10.74%，基本持平。报告期内，财务费用率从2011年的0.87%上升到2012年的1.68%，上升幅度较大，主要是南山文化公司本期借款较上年同期增加所致；因此，虽然公司销售费用以及管理费用控制良好，但是财务费用上升较多，1季度净利率由2011年的4.64%下降至本期的4.34%，略有下降。

　　1季度北京酒店市场较为平淡，星级酒店RevPar同比增速较慢

　　由于今年春节提前，1季度节假日较多，拉长了淡季时间周期，北京市星级酒店市场的均价同比仅增长9.5%，入住率平均为53%，同比仅增长1.8%，整体市场比较平淡。

　　受制于入住率和平均房价的疲软，1季度北京酒店市场的RevPar增幅较低，其中四星级酒店（首旅旗下有三家四星级酒店，是公司的核心酒店资产）RevPar同比仅增长10%。预计随着夏季旅游旺季的到来，北京市酒店的入住率以及RevPar会在2、3季度有所提升。

　　2012年1季度三亚客流持续稳健增长，南山景区人气旺

　　2012年春节期间，三亚接待游客48.4万人次，同比增长12.95%。其中：过夜游客40.57万人次，同比增长13.17%；一日游游客7.83万人次，同比增长11.86%。实现旅游收入33.2亿元，同比增长70.35%。据三亚市统计局抽样调查显示，过夜游客人均消费2,150.25元/人天，同比增加423.03元；一日游旅游者人均消费626.42元/人，同比增加115.39元。

　　清明节期间，南山景区3天共迎来中外游客3.7万人次，同比增长2%，其中散客比例和海南省内游客比例上升。

　　总体来看，1季度三亚和南山景区客流保持持续稳定增长态势。

　　预计2012年上半年有望完成资产置换

　　首旅股份置入三家酒店管理公司：首旅建国、首旅酒店、欣燕都；置出北京市北展展览分公司给首旅集团。目前资产置换的工作正在顺利推进，预计上半年可以完成。

　　我们认为资产置换有助于公司解决与首旅集团在酒店业务方面的同业竞争问题，理顺酒店板块；突出主业，增强核心竞争力，优化资产和收入结构；实现集团酒店类资产证券化、品牌和资本两步走。伴随股份公司人事变更，建议重点关注后期能否实现业务管理的协同，同时继续关注公司“品牌+资本”酒店资产化进展。

　　结论

　　我们长期看好公司资产置换后的业务协同与景区业务的扩张与拓展，暂维持2012年每股收益0.52元的业绩，维持买入评级。

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