3季度净利润增长17.8%,业绩符合预期。

    前3季度，公司实现营业收入391.1亿元，同比增长17.8%;归属上市公司净利润69.6亿元，同比增长16.7%,对应EPS为0.90元，业绩完全符合预期。

    3季度单季净利润增速大幅下滑。

    前3季度，公司单季度营业收入同比增长了8.1%/30.6%/10.3%,而净利润增长3.2%/35.7%/0.3%,业绩保持快速增长主要优于主导混凝土机械产品需求旺盛，土石方机械逆势保持高增长及产品技术升级带来了毛利率大幅上升。

    土石方机械逆势高增长，混凝土机械需求旺盛。今年以来受宏观经济放缓、投资增速下滑以及房地产调控影响较大，工程机械需求大幅下降，公司前3季度汽车起重机、履带起重机销量4,678台、218台，分别下降40%和51%,降幅均超过行业平均水平；但公司挖掘机业务却逆势高增长，前3季度销量增长66%,公司土石方机械实现收入增幅超过90%;另外，我国混凝土机械需求向三四线城市渗透，传统成熟市场需求结构升级，以长臂架泵车替代短臂架为主，前3季度混凝土机械业务收入增幅在40%左右。

    产品需求结构升级，盈利能力明显增强。

    前3季度，公司综合毛利率34.4%,同比上升2.3个百分点，前3季度单季毛利率为32.1%/35.3%/35.6%,呈现快速提升的趋势。毛利率快速上升主要由于（1）传统的汽车起重机产品设计优化、技术升级，而（2）高毛利率的长臂架泵车在混凝土机械业务中占比上升约10个百分点；同时，（3）钢材价格大幅下降，建筑起重机业务毛利率上升近3.7个百分点。

    应收账款相对恶化，经营现金流未有改善。3季度末公司应收账款余额196.8亿元，较年初和半年期末分别增加80亿元和5亿元，由于公司账面现金达到188亿元，现金充裕导致公司现有销售政策相对宽松。同时经营净现金净流入1.79亿元，较去年同期下降9.11亿元，较上半年期末也下降4亿元，在行业持续下滑的情况下，公司相继支付供应商的欠款，导致应付账款较半年度减少了20亿元。

    维持“买入-A”投资评级。考虑到4季度工程机械行业市场需求形势仍非常严峻，我们下调公司未来三年的盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元，当前股价对应2012年8倍的动态PE,与同行业竞争对手相比，公司估值优势明显且具有良好的业绩保证，维持“买入-A”投资评级。目标价11.4元。

    风险提示。国内经济增速放缓，行业产能过剩，导致竞争进一步加剧；基建、房地产项目不足，设备开工率下降，行业坏账风险上升。



 

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