日前，中国南车 公司公布年报。2012年营业收入904.6亿元,同比增长12.07%。归属母公司净利润40.1亿元,同比增长3.6%。每股收益0.30元。略低于市场预期。每10股派0.9元,全年综合毛利率降至18.25%,相比2011年19.09%略降。主要原因是高毛利的高铁业务增速较低。

　　动车组交付下半年骤降。2012年动车组全年收入216亿,与2011年基本持平。其中上半年138亿,下半年大幅下滑至78亿。销售骤降是总体业绩不达预期的主要原因。判断是由于去年上半年通车高铁较少,但交付动车较多,投到既有线增密,而年底通车高铁用车主要从已通车线路上调拨,密度再次回落,导致下半年新车交付较少。机车业务开始回升。去年上半年机车业务大幅下滑源自于产品切换及交付进度放缓。下半年开始加快。按照铁道部的规划,要在2015年实现大功率机车1.3万台的目标,未来三年需要加速交付。今年机车业务有望30%以上的增长,恢复至2011年水平。

　　财务费用大幅减少。因为年初增发融资,公司2012年财务状况明显好转,财务费用从2011年的9.5亿下降至4.9亿,几乎减半。铁道部及铁路总公司进一步改革的方向目前尚未明朗,增发带来的资金优势逐渐弱化,预计今年财务费用会有明显上升。

　　铁道部改革红利尚未释放。两会对铁道部进行了方向性的改革。铁道部撤销,铁路运行按照公司化运作,但未对铁路债务及进一步的融资渠道进行梳理,与市场预期的一揽子解决所较大落差,导致两会之后股价大幅下跌。另外,动车组一直未招标,也低于市场预期。预计后续改革将陆续展开,包括运价市朝以及开放更多融资渠道。

　　盈利预测与投资评级。中国铁路发展总体上趋于平稳,行业基本面变化远比资本市场预期波动校只要每年通车里程有保证,总体业绩就不会大的波动,只会在释放节奏上所有差异。2011年723事件至去年10月份,是市场预期过于悲观阶段,10月份至今年两会是市场预期过于乐观阶段。两会之后,再次进入市场过于悲观阶段。铁路装备行业市场预期波动较大与基本面大体稳定的关系造就了板块周期性的投资机会。我们认为目前市场预期再次进入过于悲观阶段,并将持续到铁道部改革逐渐细化,铁路总公司融资能力逐渐改善之前。预计2013-2015年EPS分别为0.35、0.39和0.43元,考虑到业绩确定性,10-15倍估值应是合理的波动区间。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:铁路建设进度低于预期。

　

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