6月26日，飞鹤国际称股东大会通过了私有化协议，冷友斌联合摩根士丹利以每普通股7.4美元的价格，总计1.46亿美元，向外界回购了20%流通股股份，而此举意味着飞鹤国际完成了私有化。历时半年之久，在继阿里巴巴、盛大网络、分众传媒等之后，在摩根士丹利的帮助下，飞鹤国际成为另一家在美股主动退市的中国概念股公司。

　　“没有资本市场的压力，飞鹤终于可以不被只盯着利润，可以把精力、资金投入到市场渠道上去了。”飞鹤国际CEO冷友斌日前接受采访时表示。

　　与私有化相伴的是，随着政府对婴幼儿奶粉市场的大力整顿，作为国内唯一一家拥有全产业链布局的乳粉企业，飞鹤国际又一次成为热门企业。但相较6年前“三聚氰胺事件”后冷友斌的乐观，面对这次机会，飞鹤国际谨慎了许多，冷友斌表示，飞鹤国际将花费两到三年时间梳理渠道和市场，未来投资主要投向品牌、研发等下游。

　　引入大摩

　　“融资效果不理想，中国概念股在美国资本市场看不到希望，且在美国维护一个上市公司地位如财务成本等费用很高，这样下去没有价值。”冷友斌谈到飞鹤国际私有化的原因时称。

　　除此之外，冷友斌认为，私有化后对飞鹤而言，更重要的是减少外部压力，做长远规划。此前，受限于上市公司架构上的股权分散，企业扩张及经营问题内部决策上阻力较大，而股权相对集中后企业在重大决策上更易统一及时。“此前作为上市公司，他们只会看你的利润等财务数据，企业在品牌投入等长远规划上比较受限。”他表示。

　　2003年5月，飞鹤国际在美国纳斯达克上市，随后在2005年4月转到纽交所，2009年自高位40多美元/股下跌后，长时间一直徘徊在6~7美元/股之间。“股价较低，估值严重被低估，已经失去了再融资的能力，能私有化退市是最好的选择。”一名长期观察飞鹤国际的业内人士认为。

　　其间，与红杉资本的对赌协议几近使得飞鹤陷入财务危机的险境。2009年8月红杉进入后，飞鹤国际股价一路下跌，未达到投资者要求，之后幸得红杉提前终止了对赌协议，以飞鹤国际共分四次向红杉支付约6500万美元及年利率1.5%利息为代价，红杉平进平出离场，飞鹤国际躲过一劫。“事实上，也是双方商议的结果，当时正值金融危机，红杉也需要现金。”冷友斌称。

　　而此次回购的资金来自于摩根士丹利旗下的亚洲私募股权部门和冷友斌的海外银行借款。“我们各自出资一半，未动用飞鹤的资金，因此公司现金流充裕。”冷友斌表示。回购后，摩根士丹利在飞鹤大概占有20%的股份，而余下股份均为冷友斌及高管团队持有，其中，冷友斌个人约占50%股份。

　　相较第一次引入红杉资本并定下对赌协议的激进相比，此次冷友斌选择大摩显得更为慎重。“摩根士丹利跟我们已经5年了，”冷友斌称，“选择跟他们合作，一方面是他们的经验丰富，再一方面，我们跟他们的合作中没有签订退出期限，也就是大摩不急于退出，会长期持有。并且大摩不是大股东，战略模型也只是资金型投资人，会充分支持飞鹤，但不会参与管理决策。”

　　外界认为，此次飞鹤引入大摩私有化后或仍意在重新打包国内上市，“我们会在未来两到三年内重新梳理飞鹤的品牌、市尝渠道等内容，至于将来是在内地还是香港上市还要再视情况而定。”冷友斌表示。
　　
　　重心转移

　　私有化完成后，冷友斌表示未来工作重心将从上游牧场转向下游品牌打造上，如何将拥有的全产业链和优质奶源的优势，转化为市场占有率和更高的利润成为冷友斌未来最大的考题。

　　跟同行乳企仍在补课上游奶源建设不同，更早拥有全产业链的飞鹤可以省下时间和精力去布局市常食品专业科班出身的冷友斌深知质量的重要，早在2003年上市融资后，飞鹤国际就开始修工厂、建牧常优质牧惩上游奶源的完全自给，使得飞鹤在2008年“三聚氰胺事件”中成为赢家——所有产品均未被检测出含三聚氰胺。

　　不过，飞鹤未能抓会。“三聚氰胺事件”后，外界认为飞鹤能借机一举抢占三鹿等企业留下的市场空白。冷友斌也有此想法，因此在2009年急速扩大产能，布局市场，经销商也不停发要货需求。但是，几个月后的产品滞销却使得飞鹤压货严重。

　　“当时太盲目乐观了，一来伊利等企业并没有因此倒闭，很快就卷土重来，一波又一波的促销等收复失地；再者外资品牌的快速下沉，趁机抢占了国企乳粉的市常”冷右斌反思道。与此同时，飞鹤由于扩张速度快，管理上也出现了很多漏洞，元气大伤。此后两年都在清理库存，梳理渠道，一度沉寂。

　　而此次政府对婴儿乳粉的大力整顿和力推重组兼并，拥有优质奶源的飞鹤再次成为行业内的热门企业。冷友斌称飞鹤坚决不卖，而对于扩张的利好消息，他表现得极为谨慎：“飞鹤还是要稳扎稳打，除了继续优化自控奶源，主要还是完善全产业链下游建设，如渠道扩容、品牌建设、消费者服务等环节，使品牌溢价成为市场销售的部分推动力，从根本上进一步提升企业竞争力和盈利能力。”

　　目前，飞鹤市场主要利润来源是长江以北的市场，根据尼尔森数据，在北方市场其市占率为15%~17%，而在长江以南不到1%，冷友斌称，未来会加大南方市场的投入，同时除了传统KA（KeyAccount，重要客户）等渠道外，加大对母婴渠道和电子商务两个新兴渠道的布局。

　　根据2013年第一季度财报，飞鹤销售收入为7980万美元，比去年同期增长了26.9%，相比于2012年第四季度收入增长了5.7%。本季度毛利率为56.8%，高于去年同期的54.0%；净利润为1060万美元，同比增长27.7%。

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