事件:

　　公司公布2012年年报,2012年公司实现营业收入71亿元,同比增长4.38%,全年实现利润总额3.43亿元,同比增长12.77%。

　　积极因素:

　　秦岭订单下滑,未来还看太行与大运发动机。公司去年航空发动机及衍生产品实现收入38.49亿元,同比下降5.34%。我国目前处在二代机向三、四代战机转型的阶段,公司的发动机产品也反映了这一事实。由于飞豹产量下降,因此为飞豹配套的秦岭发动机订货量同比减少,但是2012年底新飞豹3已经试飞成功并依旧采用秦岭发动机,因此公司秦岭发动机业务或将保持稳定;公司目前承担太行发动机价值35%的零件生产,而太行发动机主要装备第三代战机歼-10,因此太行发动机业务将保持稳定增长;今年我国大型运输机运-20成功试飞,运-20的需求量或将达到200架,西航为其研制生产的大涵道比发动机已经完成阶段性试车,公司将重点发展在研发动机批量生产,力争用3至5年的发展,形成以大涵道比发动机为代表的发动机产业。

　　国际转包业务还看产业升级。公司去年航空零部件出口转包实现收入14.65亿元,同比增长10.49%。公司东兴证券2012年航空零部件出口转包业务新签订合同额32.13亿元,同比2011年增长46.0%。但是公司航空零部件出口以盘环件为主,面临激烈竞争,因此公司将创新合作模式,提高合作层次,从单件、简单件向组合件、复杂件发展,逐步进入研发、服务等环节,提高产品附加值,使得公司技术水平不断提高。

　　燃气轮机领域打开局面,成为公司新的利润增长点。公司QC280燃气轮机已经稳定交付,而QD280进展较慢,我国舰艇对与燃气轮机需求量极大,同时我国工业用大型燃气轮机市场每年需求也在30亿元左右,公司目前正积极参与和争取舰用燃机的工业化改型,并且恢复某机工业化改型燃机的生产,力争在短期内形成产业规模,因此我们认为工业用燃气轮机今年也将贡献利润,并成为公司新的利润增长点。

　　资产注入将使得公司成为国内航空发动机巨人。公司目前正进行重大资产重组,初步确定拟将中国航空工业集团公司属下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产重组注入航空动力,而这几个地方对应的公司为沈阳黎明、贵州黎阳、贵州5707、南方航空工业金和深圳三叶等公司,如果这些发动机制造及维修资产注入航空动力,那么航空动力将成为国内第一大航空发动机制造公司。

　　发动机专项即将立项,公司受益最大。我们认为发动机重大专项即将立项,预计将投入千亿元资金支持国产航空发动机的自主研发与制造,资产注入完成后,公司作为中航工业集团发动机板块的整机上市平台,将直接受益于千亿级发动机重大专项投资。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们预计公司13-15年EPS为分别为0.33元、0.46元和0.64元,当前股价对应PE分别为43倍、31倍和22倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　新发动机研制生产不达预期。

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