图44 公司业务按下游可以分为四个主要的市场

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

 

图45 高分子减震降噪弹性元件业务增速

 

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图46  绝缘制品及涂料业务增速

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图47  特种工程塑料制品业务增速

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

 

图48  电磁线业务增速

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    （2）轨道业务产品处于领先地位

    公司轨道板块产品按应用主要分为车辆和线路两部分，车辆产品包括弹性元件及空气弹簧等，线路产品包括桥梁支座、道岔垫板及部分特种工程塑料等。车辆产品一般提前3-6 个月下订单，线路产品一般提前1 年下订单。由于公司单一订单价值量不高，一般几百万到一个亿，这些对于南北车等客户来说价值量不大，所以一般不会出现拖欠的情况，在上一轮铁路企业应收账款周转困难时影响较小。

    在轨道板块公司的竞争对手不多，国内主要是北车的四方所，其业务以空气弹簧为主，收入为1 个亿左右。还有部分民营企业，收入规模在4,000-5,000万元，处于公司上市之前的规模，公司上市后坚持减震降噪材料业务，注重新产品研发，现已将其远远落在后面。公司目前在国内已具有较大的知名度和品牌优势，在国内市场处于领先地位，随着国家对轨道交通的持续建设和支持，公司的轨道产业仍将保持良好的发展势态。

    同时公司轨道板块出口增长较快，2011年增速超过100%。目前公司在全球轨道交通减震降噪材料领域同样处于领先地位。公司列属于庞巴迪、阿尔斯通、通用等公司的优质供应商名录，海外认可度较高。公司海外收入主要来自这一板块，在2008年经济危机以前，公司海外业务收入占比在15%左右，占比较高。经过2009-2010年的短暂调整后，公司海外收入规模大幅增长，占比逐步恢复。

图49  海外收入恢复高速增长

 

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图50  海外收入占比逐步恢复

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    公司未来收入增长的主要依靠四个增量，一是铁路货车重载化的进程，由此带来对现有车辆弹性元件的升级改造，及新车型采购带来的增量市场。二是动车组弹性元件国产化，这一方向还需要等待政策放开。目前国产化的动车组上尚未使用公司产品，而进口的原装车上却在应用。主要由于公司已进入国外厂商的采购目录。但国内思想相对保守，对公司产品的认可需要时间。三是出口业务，主要为弹性元件的出口，今年预计将有5 个亿的收入，明年预计将有超过50%的增长。国外轨交装备市场增量并不明显，公司的增长主要来源于市场份额的提高，随着海外市场对公司产品的认可，目前除了川崎外几大铁路装备厂商均有采购。四是动车组维修市场，随着国内动车组逐步进入保养期，动车组维修的频率和等级在逐步提高。过去几年动车组采购量处于持续增长状态，预计维修市场也将迎来爆发期。

    （3）区位优势助力汽车业务发展

    “十一五”期间，国家出台了一系列促进汽车消费的政策，加速了汽车行业的蓬勃发展。2011 年中国汽车产销量超过1,842 万辆，跃升为世界第一汽车生产和消费国。据汽车工业协会分析，预计到2015 年，我国汽车年产量将达到3,000 万辆，对各类减振降噪制品的需求将达到每年30 亿元，“十二五”期间，汽车非金属零部件需求年增幅达20%，公司汽车板块产品将迎来高速发展的5 年。

    根据《湖南省汽车工业“十二五”发展规划》，预计“十二五”末，长株潭乘用车总产量将达到200 万辆/年，实现产值3,000 亿，成为我国第七大汽车生产基地，长株潭地区汽车非金属零部件市场容量需求巨大，湖南省对汽车工业的支持直接给公司汽车板块的发展提供了契机。

    公司汽车板块主要是减震元件和工程塑料两大类产品。工程塑料主要用在汽车的内外装饰上，减震元件主要用在大巴、重卡等空气悬挂系统上。短期内公司以内饰市场为主，长株潭汽车产业集群的建立将带来50-60 亿元的市场空间。以公司覆盖10%的市场份额计算，预计将有5-6 亿元的空间。长期来看，国内重卡和大巴等车辆采用空气悬挂系统的还很少，仅占产量的5%，而国外这一比例已达到80%，随着重卡、大巴等的工作环境的改善，未来汽车弹性元件的发展空间很大。
 
    （4）风电业务技术领先

    公司风电叶片业务主要包括风电叶片、电磁线和风电减震器等。风电叶片业务2009 年开始建设，2011 年底全部投产，今年将达到1,500 套产能；风电电磁线项目快速发展，2011 年销售额突破4 亿元，并成功打入庞巴迪、GE 等海外市场；新开发风电调谐质量阻尼器和噪声控制装置，解决了长期困扰客户的难题，并为公司创造新的市场机会。

    随着过去两年国内风电行业爆发式增长，大批大型装备企业纷纷涌入风电行业，造成风力发电机产能过剩，厂商之间竞争激烈，导致风机价格下跌，风机及零部件企业毛利率下滑，风电叶片销量在增长，但是价格在下降，2011年价格较2009 年下跌近一半，目前价格仍然在底部徘徊。但公司凭借中国南车的风电下游开拓及领先的技术优势，目前状况良好，去年实现2,000-3,000万净利润。目前公司在风电市场占有率在80%，毛利率在40%。风能作为节能环保的新能源，作为国家战略性新兴产业的重要组成部分，其发展前景依然广阔。根据全球风能理事会2011 年发布的最新预测，到2015 年全球风电市场规模将增至449 吉瓦，亚洲、北美洲和欧洲将成为未来5 年风电发展较快的地区。我国的可再生能源“十二五”规划也明确了至2015 年底，海上风电装机容量为500 万千瓦，市场容量巨大。随着风电市场的进一步整合，规模较小、技术薄弱的企业必然会被价格战和激烈的竞争淘汰，风电行业将步入良性发展轨道，公司市场、规模及技术上优势将日益显现，长期来看，公司风电产业收入及利润下滑的风险将会扭转。

    6、南车时代电气

    集团主要业务为研究、开发、制造及销售铁路机车车辆变流器与控制系统以及其它车载电气系统，并从事开发、制造及销售城轨车辆电气系统。产品主要应用于高速动车组、电力机车、内燃机车、客车、地铁及轻轨车辆、大型养路机械、城轨交通等众多行业和领域。中国南车旗下的株洲电力机车研究所是公司的控股股东，公司同时承担了中国南车在牵引系统领域的研究工作，为中国南车的动车组及大功率机车牵引供电系统国产化配套作出贡献。
 
 

图51  公司股权结构

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    公司主要产品包括车载电气系统和电气元件两部分，其中车载电气系统收入占总收入的比例维持在80%以上，2011 年这一板块的收入达到62.84 亿元，占营业收入88%，同比增长22.92%。2012 年由于大功率机车招标大幅下滑，上半年车载电气系统业务收入下滑29.18%。

图52 公司主营业务收入


 

图53  公司主要业务增速

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    车载电气系统主要分为三部分：列车牵引变流器、辅助供电设备及控制系统，主要为机车、动车组和城轨车辆提供牵引动力以及进行列车运行控制操作；列车行车安全装备，主要包括列车运行监控系统及行车自动防护系统，可以监控列车运行状态，维护列车运行安全；养路机械相关产品，主要配套铁路养护机械，实现牵引及操控。

图54  车载电气系统主要构成

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图55  车载电气系统增速

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （1）动车组及机车产品下降明显，城轨车辆产品增速较快

    公司动车组及机车产品订单主要来自中国南车，城轨地铁的牵引、控制及信号系统由于已经全部国产化，在某些地区会配给中国北车的城轨车辆。2011年高速铁路建设和交付的放缓，导致2012年南车手中动车组及机车的订单匮乏，在手订单由于交货时间延后，较去年同期增速下滑明显。2012 年上半年公司机车产品同比下滑76.21%，动车组产品下滑32.18%。机车下滑较大是因为今年铁道部招标时间较晚、且在数量上大幅减少，同时中国南车年初在手订单较少，公司上半年机车产品交付量下滑。今年下半年新产品8 轴9,600kw 的大功率货运机车、以及6 轴7,200kw 大功率客运机车开始试生产，预计全年降幅将有所收窄。城轨车辆产品由于今年招标量较大，上半年实现了95.98%的增速。预计全年将保持较高增长。

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