图30  轮对业务保持增长

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图31  轮对业务增速回升

图32  轮对毛利持续下降

资料来源：中机院新兴产业研究所整理

    （3）车辆业务带动公司业绩增长

    公司车辆业务主要来自子公司晋西车辆公司，目前拥有年产3,000 辆铁路货车的生产能力，2011年拿到罐车和平车的生产资质，2012年罐车生产线正式交付使用，由于罐车毛利率较平车高，2012年车辆业务将贡献较大利润。

    2011年下半年自备车市场开放招标，公司拿到大量神华C80B 订单，2012年上半年铁道部招标中公司中标1,250 辆，这些车前三季度交付完毕。2012年铁道部第二次招标也已开始，共计15,000 辆，预计公司将能分得750 左右的订单。再加上今年新接的企业自备车订单，公司今年车辆产能基本排满，由于罐车比例提高，贡献毛利将有所增加。

图33  车辆业务持续增长

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图34 受产能限制，车辆业务增速有所下降

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图35  车辆毛利率逐年提升

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    4、北方创业

    公司主营业务包括铁路货车、结构件、弹簧及曲轴锻件。核心业务是铁路货车，目前可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车五大系列四十多个型号的整车产品，具备年产各式铁路货车6000 辆的生产能力。

    随着高铁路网的逐步建成，铁路客货分流加快，货运能力大幅提升，带动国内货车需求的稳步增长。公司货车收入在总收入中占比65%左右，将直接受益于货车需求的增长。近年来，公司逐步打入国内大型工矿企业自备车市场，在海外市场方面也有所斩获，由于自备车及出口车的毛利率均高于铁道部招标的车辆，公司货车毛利率不断提高，带动公司盈利能力大幅提升。

    公司在2008 年与母公司内蒙古一机集团进行了资产重组，以专用汽车及专用设备业务资产与一机集团第三分公司进行了资产置换，将亏损或者微利的资产置出，换回盈利能力较强的零部件制造资产。由此奠定了公司以铁路货车为主要产品，配套发展零部件的产品结构。公司目前核心产品仍是铁路货车，占比不断增长，这一业务主要由公司本部生产。下属四家控股子公司除钢结构公司在2009 年停产外，分别生产不同的零部件。
 

图36 公司股权结构

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

表11 公司控股子公司情况

企业	控股比例	主要产品	2011年净利润
大成装备	85.52%	车辆结构件	233.63 万元
富成锻造	66.82%	曲轴锻件	905.57 万元
路通弹簧	39.04%	车辆弹簧	1158.29 万元
钢结构	41.18%	停产	-

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    公司2006 年至2011 年营业收入从12.49 亿元增长至29.57 亿元，复合增长率为18.82%，净利润从1,018 万增长至1.15 亿元，复合增长率达到62.5%，主要由于公司进行自查置换后，亏损及微利业务置出，整体盈利水平得到提高。毛利率从2006 年的7.55%增长至2011 年的13.02%，2012 年前三季度毛利率更是达到了16.2%。主要由于公司核心产品铁路货车毛利率不断提高，从2006 年的7.74%提高至2011 年的13.84%。近年来国内企业自备车市场逐步打开，同时铁路设备出口发展迅速，由于自备车及出口车的毛利率高于路内招标的车辆，公司货车毛利率得以不断提高。

图37 公司毛利率逐年上升

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

 

图38  铁路货车毛利率逐年上升

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图39 公司净利润增长率保持高位

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （1）铁路货车亟需发展，或受益于铁路货车结构更新

    我国铁路“十二五”规划的发展目标是：铁路新线投产总规模控制在3 万公里，“十二五”末全国铁路运营里程将由现在的9.1 万公里增加到12 万公里，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。随着铁路营运里程不断增加和铁路货运持续增长，我国铁路货车的需求量也呈不断上升的趋势。高铁路网的逐步建成将带来我国铁路客货分流，货运能力快速增长，从而带动货车需求逐步放出。

    由于路外市场尚未完全成熟，未来三到五年铁道部的招标车辆预计仍将是铁路货车的主要需求方。铁路重载化是我国铁路的发展方向，铁道部目前正面临货车更新的核心需求。由于我国铁路货车水平不高，虽然70 吨以上载重货车近年来增长迅速，但我国大部分货车还停留在60 吨级的水平。受到发线有效长等限制，依靠增加长度提高载重的方法并不可行，提高轴重和单车载重是未来的发展方向。以C70 为例，其载重70 吨、比C64 型敞车增加10 吨、载重量提高16.7%，按每天10 万辆车计算，可增加运能100 万吨，年增加运能3.6 亿吨。以单机牵引5,000 吨列车计算，车辆总长度为715 米，比C64 敞车减少64 米，到发线利用率大幅提高，在运能上升的前提下，可以节省大量的站场和线桥改造资金。目前我国铁路货车新招全部采购70 吨以上级别的车辆，全路70 吨以下的车辆仍有46 万辆，这些车辆正逐步被70 吨车替换。

    （2）市场竞争格局稳定

    公司所处铁路设备行业是一个相对较封闭的行业，历史上铁道系统是一个自给自足、拥有独立司法权力的封闭系统，铁路设备的制造、应用、维修均由路内公司完成。随着铁路系统的逐步打开，一批军工企业及极少数的民营企业进入铁路装备生产的领域。铁路货车作为铁路运输的基础装备生产资质受到严格的管控，目前通过铁道部批准的货车生产企业以南北车集团旗下的路内车辆公司为主，路外的企业仅包括北方创业、晋西车轴、重庆长征重工等军工企业及济南东方新兴为代表的民营企业。由于铁道部招标车辆是货车的主要需求方，在其控制下货车行业竞争格局相对稳定。从2011 年开始铁道部放开了企业自备车的市场招标，再加上出口货车的增长，使得部招车辆在行业中的占比逐渐下降，未来技术及资金壁垒将取代行政壁垒成为货车行业的主要制约因素。

图40 70 吨及以上的货车占比逐步提高

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

图41 我国铁路货车拥有量逐年提高

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    由于铁路货车行业竞争格局稳定，新进入者很难打开市场。行业的需求受企业自备车及出口车的影响逐渐增长，未来公司的发展瓶颈主要是生产能力。公司已决定非公开发行不超过5,600 万股（大股东承诺认购不低于25%），拟募集资金8.3 亿元，用于技术改造及产能扩充。以满足重载、快速专用车及小批量、多品种出口车等的市场需求。预计募投项目达产后将能年产铁路货车8,000 辆，较现有产能增长近100%，有助于巩固和增强公司在铁路货车市场的地位。

    5、时代新材——高分子复合材料供应商

    目前公司的业务主要涉及五类产品，分别是高分子减振降噪弹性元件、复合材料制品、电磁线、绝缘制品及涂料、特种工程塑料制品。公司以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、风力发电、汽车和海外市场。

    2011 年公司实现收入34.28 亿元，同比增长47.7%，实现归属于母公司所有者净利润2.33 亿元，同比增长16.9%，2006 至2011 年营业收入年均复合增长率为42.93%，净利润复合增长率达到57.89%，公司成长迅速。
 

图42 公司营业收入复合增长率43%

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理
 

图43  公司净利润复合增长率58%

 

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （1）汽车业务及海外市场增长明显

    2012 年上半年公司轨道交通市场完成销售收入7.90 亿元，较上年同期下降1.00%，主要受高铁新建线路减少，桥梁支座等线路减振产品需求下降的影响；风电市场完成销售收入3.67 亿元，较上年同期下降30.49%，主要是下游客户对风电电磁线需求减少的缘故；汽车市场完成销售收入1.03 亿元，较上年同期增长88.58%，主要为大力开拓新客户，汽车减振降噪弹性元件和工程塑料内外饰件销售扩大所致；海外市场完成销售收入1.57 亿元，较上年同期增长59.41%，主要是公司轨道交通线路及车辆减振降噪弹性元件技术含量和产品质量不断提升、国际市场份额不断扩大的缘故；其他市场完成销售收入2.93 亿元，较上年同期减少29.06%，主要受客运专线产品CA 砂浆需求减少的影响。

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