图22 公司动车组业务增长迅速

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理
 

图23 公司动车组业务增长迅速

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （2）经营情况：期间费用率持续下降

    2006-2011 年公司期间费用率持续下降，由13%降至9.6%。主要由于管理费用率由10%降至6.5%，表明公司管理得力。销售费用基本保持不变，2012 年上半年销售费用较去年同期增长33.3%，主要是报告期内出口产品业务增长，使相应的运输费增加所致。公司在2009 年上市募集资金后财务费用有所下降，目前恢复上市前水平，主要由于公司业务扩展，铁道部回款周期较长所致。总体来看，公司对期间费用的控制十分有效。

图24  公司期间费用率持续下降

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    ①高寒动车组交付帮助利润水平保持稳定

    2012年10 月哈尔滨到大连的客运专线进入试运行阶段，2012年12月正式通车，交付使用。从生产周期上来推测，3季度哈大线上的高寒动车组已经开始交付。这也使得公司毛利率较去年同期有所增长。从环比上来看，公司前三个季度单季度环比基本保持稳定，主要由于年初公司在手大功率机车订单较多，使毛利率保持较高水平，到3 季度，机车交付有所下降，动车组订单开始交付，帮助公司保持利润水平的稳定。

    ②在手订单650 亿元，奠定未来增长

    截至2012 年9 月30 日，公司拥有在手订单650 亿元，其中机车产品45 亿元，动车组270 亿元，城轨地铁150 亿元。其中动车组订单中主要为CRH380 及少部分配件和动车组修理的订单，城轨地铁订单交付期大部分在2012-2013 年。公司11 月公告签订72 亿元订单，其中包括近40 亿元电力机车订单，预计这批订单将对明年业绩有所贡献。因此，公司三大主力产品——机车、动车组、城轨地铁生产排期均能达到明年中期，对未来营收增长有所帮助。由于公司自主研发的牵引系统已趋于成熟，未来产品的毛利率还将提高。

    ③海外市场逐步打开

    公司同时公告全资子公司长春轨道客车股份有限公司与巴西里约热内卢州政府签署了总金额约为人民币23 亿元的地上电动车组销售合同。这是2012年以来公司公告的最大一笔海外订单，也是继8 月份签订动车组大部件出口合同以来，城轨地铁业务的一次海外扩展。2012年公司已累计签约45 亿元出口订单，海外市场正逐步打开，未来将是平缓国内订单波动及弥补增速不足的增长点。

    第二批铁路货车招标我们预计公司将拿到近50%的订单，除少数订单明年年初交付外，大部分将于2012年确认收入。同时2013 年第一批铁路客车招标也已经开始，此次招标包括1,200辆25G 型客车，以每辆车250 万计算，将达到30 亿元，这些订单将大部分在明年交付。虽然并未超出预期，但将促进公司经营状况持续向好。有媒体报道指出铁道部可能会增加南北车动车交付量，分别为20 列左右，这部分意外的订单将直接贡献今年业绩。

    3、晋西车轴

    公司主营业务包括铁路货车、车轴、轮对、转向架。公司从车轴业务开始进入铁路装备市场，随着2012年罐车产能的释放，公司产业链延伸逐步完成，形成了以零件为基础，部件及整车同时扩展的生产结构。逐步完成产业链条，目前已具备铁路车轴18 万根、铁路货车5,000 辆、铁路轮对3 万套、摇枕侧架3,000 辆（份）的生产能力。公司全资拥有晋西铁路车辆有限责任公司和包头北方锻造有限责任公司。晋西车辆公司主要产品为铁路货车，包头北方锻造公司主要产品为铁路车轴及锻件。

    车轴方面：公司车轴产品国内市场份额接近一半，为国内最大的车轴生产企业。公司在国内高端车轴市场处于国内前列，其研制的用于重载货车30 吨轴重的车轴，在铁路货车重载化趋势下，市场前景可观。公司正致力于高速动车组车轴的国产化研制，已取得阶段性成果，未来研制成功的可能性很大。由于子公司包头北方公司设备老化、能耗大，毛利率低，长期亏损，拖累了公司车轴产品的整体毛利率，公司对其进行技改，新生产线已于2011 年底投产，从2012 年中报数据看，其效果明显，车轴产品毛利率回升明显。

    车辆方面：公司具备年产铁路货车3000 辆的生产能力，技术实力稳步提升，产品谱系正由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展，高毛利的罐车等新产品将有效的提升公司货车产品的毛利率。

    轮对方面：公司轮对业务处于开拓期，其收入增长迅速。为开拓市场，公司轮对产品适当降价，使得公司轮对业务毛利率较低。公司与马钢成立合资公司，强强合作，拟生产高速轮轴、动车组轮轴等高端产品，预计于2014 年全部建成投产，届时将为公司带来可观的收益。

图25 公司股权结构

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图26  粉红色为公司主要业务分布

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图27  公司主营业务构成

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

表10  公司控股子公司情况
 

公司	持股比例(%)	主营业务	2111年净利润
晋西铁路车辆有 限责任公司	100	铁路车辆和铁路工程机械及其配套产品、零部件的设计、生产和销售	1.04 亿元
包头北方锻造有 限责任公司	100	锻件、火车轴、机械加工等铁路产品的生产销售	于2011 年9 月注销清算，其全资子公司包头北方铁路产品有限责任公司对其进行吸收合并
包头北方铁路产 品有限责任公司	100	锻件、热处理、火车轴、机加等铁路产品的生产销售	-2,290 万元

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    （1）主营业务：车轴业务行业领先

    公司车轴业务从军品转型而来，自1979 年第一根车轴下线，到现在货车车轴与国际水平接轨，在国内最先达到AAR 标准，在国内市场始终处于领先地位。公司实现了34.5 吨G 型和31.3 吨K 型车轴批量出口，重载货车车轴走在国内前列。客车车轴方面，最先采用欧盟技术，开发出了青藏铁路200 公里超低温专用客车车轴，同时开发生产动车组列车车轴，批量用于和谐号、先锋号系列动车组在役检测。目前公司正致力于动车组车轴国产化进程。由于铁路系统的相对封闭性，铁路配件行业竞争相对稳定，公司车轴产品市场占有率一直保持领先，2009 年收购北方锻造后，公司国内第一的行业龙头地位更加巩固。

图28 车轴行业竞争态势

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    公司本部在太原设有生产基地，车轴产能12 万根，目前对太原生产线的技术改造正在进行，预计今年产能14 万根。这一生产线的车轴毛利一直保持较高水平，在2006-2008 年车轴高景气度的时候毛利率在20%以上。2009年公司收购北方锻造，由于其采用快锻技术，对原材料利用率较低，浪费严重，毛利较低，并表后拉低了公司的整体毛利率。公司着手对北方锻造进行技术改造，同时在2011年注销北方锻造公司，由其子公司北方铁路产品有限公司吸收合并，重新梳理管理体系。2011年年底北方锻造的车轴生产线技术改造完毕，2012年逐步投产，预计产能将达到4 万根。车轴的短板正在改善，从中期披露的数据来看车轴业务毛利率基本恢复至收购以前的水平。同时今年以来货车厂商订单密集交付，使得上半年车轴涨价成功，也带动了公司毛利率的增长。太原本部高端车轴生产线也将在今年年底投产，未来太原基地定位于专用车轴、高端车轴，包头基地定位于通用车轴，产能释放后公司车轴业务预计将同时实现高毛利和高增长。

图29  车轴业务持续增长

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    公司在精锻技术上处于国内领先，目前已经具备生产高速动车车轴的能力，但是由于安全考虑，铁道部目前还没有把国产化车轴标准制定出来，因此公司高铁车轴产品迟迟难以配套国产动车组。高铁是未来我国铁路客运发展的方向，而铁道部也将动车制造的国产化率提高作为促进我国高铁产业发展的重要手段，公司的高铁车轴产品已经有小批量的供货给西门子，产品质量已经得到了海外客户的认可，因此认为公司未来非常有可能获得国产高铁车轴的订单。

    （2）产业链拓展：轮对业务快速增长

    2012年公司轮对业务处于开拓阶段，收入增长迅速，但毛利率较低，与马钢合作项目明年年底投产，届时轮对产能将大幅增长至7 万对。同时目前由于公司处于业务开拓的需要，主动降价，随着市占率的提高，未来毛利率将有所改善。

    由于马鞍山周围有南车浦镇、株洲电力、四方股份、上海电气等高速动车组及轨道车辆生产的骨干工厂，有武广、郑武、京沪、沪杭等高铁线路，有上海、南京、苏州、杭州、武汉等城市地铁，还有大量在建的城际铁路等市场，对包括轮轴产品在内的轨道交通装备有较大的市场需求。我们认为此项目能丰富公司产品线，为公司带来持续收益。

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