小旺季预期谨慎，经销商去库存延续

    根据统计，2012年9月份28家主要挖掘机制造商共销售挖掘机5905台，同比下滑33.41%,环比上升7.46%。行业1-9月合计销量为95900台，同比下滑36.59%。9月开始，挖掘机进入下半年的小旺季，传统9月企业出货量环比8月提升20-30%。经过草根调研，预期业内对于10月份终端需求的回暖仅定性于季节性的回升，加之目前经销商的回款情况仍未有好转，存量挖机的利用率和工作小时尚未有明显的回升，因此，经销商的去库存化在9月得到延续。而其中，外资品牌和国产品牌在风险管控战略方面的差异在这个时点尤为明显，本月外资品牌成为降库存的主力军，多数品牌的当月出货量环比8月持平或继续下滑，而国产品牌则普遍有10%以上的环比上升。作为使用群体最特殊的工程机械产品，我们认为挖掘机短期销量除了受限于新开工未有显着提升之外，当前存量集中的低使用率对终端的购机需求同样会构成非常大的影响。

    而后一种负面因素在未来2-3个月，我们认为没有太好的办法消除，而这也将导致今年4季度的旺季回暖能力弱于往年。

    出口继续大幅增长，占比提升。

    9月出口809台，同比增长63.43%,占比达到13.70%,较上月占比12.34%继续提升。

    进口替代延续。

    2012年9月，9大主要外资品牌挖掘机销售2705台，同比下滑43.70%,环比下滑2.06%,占比45.81%。1-9月外资品牌销量占比为52.18%,较去年明显下滑。

    本月产品结构中，中挖占比小幅上升，大挖占比继续下滑。

    继7月份19-30吨的中挖占比有明显提升后，本月中挖占比基本维持在上月水平，而大挖的占比则继续小幅下滑，主要源于资源品价格下跌的负面影响仍未消除。

    相关上市公司近期股价表现分化。

    挖掘机相关7家主要上市公司股价近一周仅2家跑赢全A股指数（涨幅0.44%），涨幅最大的是中联重科为3.26%,跌幅最大的是山推股份为4.12%;近一个月仅2家跑赢全A股指数（涨幅2.59%），涨幅最大的是中联重科为8.04%,跌幅最大的是山推股份，为3.93%;一年来只有中联重科1家上涨，同时跑赢A股指数（涨幅-8.07%），涨幅最大的中联重科为18.34%,跌幅最大的三一重工为23.92%。

    投资建议：经销商在旺季前继续去库存化的态度，从另一侧面反映了行业四季度需求可能难超预期。虽然发改委近期集中公布了一批轨道交通、公路等基建项目，而且三季度GDP增速的快速下滑，也勾起了市场对于投资加码的预期，但是这些项目对于工程机械的拉动尚需一定时滞，同时房地产调控的延续也令工程机械的需求蒙上一层迷雾。在这种背景下，我们认为纯粹依靠短期的利好政策，以及对于投资加码的预期预计已经难以推动行业板块有较好的行情，建议静待十八后的政策导向，以及4季度的旺季需求走势进行相关的投资。

    风险提示：基建投资力度不达预期，导致需求难现拐点。宏观经济持续恶化，行业承压。

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